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东吴证券发布研报称，2025年Q1船厂在手订单持续增长，截至2025年Q1末，全球船厂在手订单合计3.81亿载重吨/1.62亿修正总吨，较2024年末增长2%/1%，2025年全球船厂交付量预计为9728万载重吨/4463万修正总吨，同比增长9%/9%。船舶行业供需缺口仍然明显，2024年全球船厂手持订单覆盖率达3.8年，位于历史高点，同期手持订单运力占比为12%，位于历史较低水平。截至2025年Q1末，全球船队平均船龄达13.1年，同比增长3%，预计未来10年船舶老龄化将持续带来存量更新需求。
东吴证券主要观点如下：
船厂交付结构持续优化，利润改善明显
2024年船舶板块实现营收2103亿元，同比增长12%，受益于行业高景气与在手订单兑现，增速稳健。归母净利润72亿元，同比增长103%，船厂交付结构中高价格、低成本的订单占比持续提升，前期包袱逐步出清，利润迎来向上拐点。
展望未来，船舶板块在手订单饱满，且高价船占比持续提升，收入仍有望持续增长，利润率将持续修复：(1)高价订单持续交付。本轮周期船价自2021年开始回升，2021末-2024年末船价分别同比上涨22%/5%/10%/6%。中国船舶订单交付结构中高船价比率逐年增长：2024-2026年交付订单中，2021年签单占比分别为65%/7%/0%，利润率有望持续提升。(2)原材料价格与船价已形成剪刀差，助力盈利能力持续改善。
船价、在手订单维持高位，船舶行业供需缺口仍然明显
2025年Q1新造船价格指数维持较高水平，2025年Q1末新造船价格指数为187，较2025年初下降1%，各船型新造船价格指数均高位震荡；2025年Q1船厂在手订单持续增长，截至2025年Q1末，全球船厂在手订单合计3.81亿载重吨/1.62亿修正总吨，较2024年末增长2%/1%，2025年全球船厂交付量预计为9728万载重吨/4463万修正总吨，同比增长9%/9%。船舶行业供需缺口仍然明显，2024年全球船厂手持订单覆盖率达3.8年，位于历史高点，同期手持订单运力占比为12%，位于历史较低水平。
供给刚性、散货船发力后续将支持行业景气，制裁难以动摇中国造船全球领导地位
2025Q1全球新造船市场订单同比下滑，根据克拉克森，2025年Q1全球船厂新签订单1980万载重吨/895万修正总吨，同比分别-56%/-46%，新签订单金额299亿美元，同比-35%。主要系①2024年红海危机为集运公司带来大量利润，促进其进行投资决策，导致大量需求前置；②造船厂在手订单饱满、交付周期长，船价维持高位，叠加301调查&美国关税背景下世界贸易不确定性加强，导致客户观望情绪浓厚。
展望后续，2025年由于市场情绪不佳+前期需求透支，订单大幅下滑，但由于接单到交船需要18-24个月，2026年起船厂有望完成部分交付产能逐渐释放，带动新船需求修复。
投资建议
301调查制裁利好日韩、东南亚造船业，但日韩人力供给、东南亚产业链成熟度具备较大缺陷，短期内中国在全球造船业领导地位难以撼动，中期份额仍有望稳定于50%。
展望未来：(1)截至2025年Q1末，全球船队平均船龄达13.1年，同比增长3%，预计未来10年船舶老龄化将持续带来存量更新需求。参考克拉克森、贸发会对未来海运贸易量、船队规模增速的预测，以及现有船队船龄结构，保守测算2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，寿命更新需求占比超50%；(2)油轮、散货船、集装箱船、LNG运输船作为全球主流船型，散货船在本轮周期中并未实现大幅增长，有望成为船舶行业核心发力点。
标的方面
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风险提示
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